平安證券近日發(fā)布光伏玻璃行業(yè)深度報(bào)告，分析認(rèn)為，供需階段性改善，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。
以下為研究報(bào)告摘要：
光伏玻璃為組件重要構(gòu)成，產(chǎn)品趨于輕薄化。光伏玻璃作為光伏組件重要防護(hù)構(gòu)成，主要采用壓延法生產(chǎn)工藝，相比普通浮法玻璃、技術(shù)壁壘更高且資產(chǎn)屬性較重，日熔量1200噸窯爐投資額約10億元左右。下游客戶主要是光伏組件企業(yè)，光伏玻璃占組件成本比重在輔材中僅次于鋁邊框及EVA光伏膠膜。隨著近年來(lái)雙玻組件滲透率大幅提升與輕薄化要求提高，2018-2023年使用2mm前蓋板玻璃的組件市占率從不足2%升至65.5%，未來(lái)蓋板玻璃將繼續(xù)向薄片化發(fā)展。上游成本主要為純堿、石英砂與天然氣等。據(jù)彩虹新能招股書(shū)披露，模擬財(cái)務(wù)報(bào)表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重約40%左右，能源成本占比35-40%。相較普通浮法玻璃，光伏玻璃對(duì)石英砂等要求高、綜合造價(jià)成本更高。
近年產(chǎn)能需求持續(xù)高增，短期供需平衡趨緊。近年全球光伏裝機(jī)量高增，疊加雙玻滲透率提升，光伏玻璃需求大幅向好。此外2021年工信部不再要求光伏玻璃產(chǎn)能置換，促使光伏玻璃產(chǎn)能三年增兩倍。截至4月11日國(guó)內(nèi)在產(chǎn)日熔量10.6萬(wàn)噸/日?？紤]行業(yè)盈利仍處低位與主流企業(yè)投產(chǎn)計(jì)劃，估算國(guó)內(nèi)全年新增產(chǎn)能約2萬(wàn)噸/日左右，同時(shí)參考平安證券電新團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)（2024年全球新增光伏裝機(jī)容量直流側(cè)為538GW），測(cè)算全年玻璃供需平衡相對(duì)寬松，但可能存在階段性緊平衡。尤其2023H2以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌、且市場(chǎng)預(yù)期光伏消納紅線取消，2024年1-2月我國(guó)光伏新增裝機(jī)同比增80%，延續(xù)2023年12月以來(lái)高增，疊加光伏玻璃投產(chǎn)放緩，庫(kù)存回落與盈利微薄背景下廠家漲價(jià)意愿較強(qiáng)。截至4/11日2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)18.5元/平米，較3月低點(diǎn)提高2元/平米?？紤]4月組件排產(chǎn)仍高，3月以來(lái)玻璃點(diǎn)火增加但產(chǎn)能爬坡需要時(shí)間，短期玻璃價(jià)格仍有小幅上行空間。全年考慮供需相對(duì)寬松、純堿等成本回落帶來(lái)盈利改善，玻璃上漲空間或有限。中長(zhǎng)期除了關(guān)注新增點(diǎn)火規(guī)模，也要關(guān)注浮法玻璃對(duì)光伏背板玻璃的沖擊。
信義與福萊特雙寡頭穩(wěn)固，旗濱等積極追趕。2023年底信義光能、福萊特超白壓延玻璃國(guó)內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能分別為2.39萬(wàn)噸/日、1.86萬(wàn)噸/日，分別占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能24%、19%，穩(wěn)居行業(yè)前二。其中，信義光能產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，具備規(guī)?；⒖蛻?、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)；同時(shí)背靠浮法玻璃龍頭信義玻璃，在成本集中采購(gòu)等形成協(xié)同效應(yīng)，公司毛利率亦持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)；2024年計(jì)劃新增6條產(chǎn)線（合計(jì)日熔量6400噸）。福萊特2006年通過(guò)自主研發(fā)成為國(guó)內(nèi)第一家打破國(guó)際巨頭對(duì)光伏玻璃的技術(shù)和市場(chǎng)壟斷的企業(yè)，當(dāng)前亦具備規(guī)?；⒖蛻?、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，且礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量超16700萬(wàn)噸，進(jìn)一步深化成本優(yōu)勢(shì)；2024年安徽四期項(xiàng)目和南通項(xiàng)目（總?cè)杖哿?600噸/天）預(yù)計(jì)點(diǎn)火運(yùn)營(yíng)。旗濱集團(tuán)作為浮法玻璃領(lǐng)軍者，近年大力發(fā)展光伏業(yè)務(wù)，憑借浮法玻璃深耕多年來(lái)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，疊加浮法與光伏玻璃業(yè)務(wù)協(xié)同帶來(lái)的成本采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，以及采用大型窯爐帶來(lái)的高成品率與材料能耗效率，后續(xù)光伏業(yè)務(wù)放量以及單平利潤(rùn)提升值得期待。
投資建議：行業(yè)層面，考慮4月光伏組件排產(chǎn)仍高，3月以來(lái)玻璃點(diǎn)火增加但產(chǎn)能爬坡需要時(shí)間，供需偏緊之下短期玻璃價(jià)格仍有小幅上行空間，疊加純堿等原材料價(jià)格下行，光伏玻璃盈利呈現(xiàn)改善。公司層面，信義光能、福萊特集團(tuán)作為行業(yè)領(lǐng)先者，具備規(guī)?；?、客戶、技術(shù)、礦產(chǎn)等優(yōu)勢(shì)，毛利率大幅領(lǐng)先行業(yè)，并且2024年擬投產(chǎn)規(guī)模較大，全年業(yè)績(jī)放量可期；旗濱集團(tuán)作為后來(lái)者，后續(xù)光伏玻璃放量以及單平利潤(rùn)提升亦值得期待，建議關(guān)注福萊特、旗濱集團(tuán)、信義光能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游裝機(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期；2）光伏玻璃點(diǎn)火規(guī)模超預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加??；3）供需測(cè)算存在偏差；4）浮法玻璃作為光伏背板大范圍推廣。（ 平安證券 鄭南宏,楊侃,皮秀,蘇可 ）
以下為研究報(bào)告摘要：
光伏玻璃為組件重要構(gòu)成，產(chǎn)品趨于輕薄化。光伏玻璃作為光伏組件重要防護(hù)構(gòu)成，主要采用壓延法生產(chǎn)工藝，相比普通浮法玻璃、技術(shù)壁壘更高且資產(chǎn)屬性較重，日熔量1200噸窯爐投資額約10億元左右。下游客戶主要是光伏組件企業(yè)，光伏玻璃占組件成本比重在輔材中僅次于鋁邊框及EVA光伏膠膜。隨著近年來(lái)雙玻組件滲透率大幅提升與輕薄化要求提高，2018-2023年使用2mm前蓋板玻璃的組件市占率從不足2%升至65.5%，未來(lái)蓋板玻璃將繼續(xù)向薄片化發(fā)展。上游成本主要為純堿、石英砂與天然氣等。據(jù)彩虹新能招股書(shū)披露，模擬財(cái)務(wù)報(bào)表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重約40%左右，能源成本占比35-40%。相較普通浮法玻璃，光伏玻璃對(duì)石英砂等要求高、綜合造價(jià)成本更高。
近年產(chǎn)能需求持續(xù)高增，短期供需平衡趨緊。近年全球光伏裝機(jī)量高增，疊加雙玻滲透率提升，光伏玻璃需求大幅向好。此外2021年工信部不再要求光伏玻璃產(chǎn)能置換，促使光伏玻璃產(chǎn)能三年增兩倍。截至4月11日國(guó)內(nèi)在產(chǎn)日熔量10.6萬(wàn)噸/日?？紤]行業(yè)盈利仍處低位與主流企業(yè)投產(chǎn)計(jì)劃，估算國(guó)內(nèi)全年新增產(chǎn)能約2萬(wàn)噸/日左右，同時(shí)參考平安證券電新團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)（2024年全球新增光伏裝機(jī)容量直流側(cè)為538GW），測(cè)算全年玻璃供需平衡相對(duì)寬松，但可能存在階段性緊平衡。尤其2023H2以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌、且市場(chǎng)預(yù)期光伏消納紅線取消，2024年1-2月我國(guó)光伏新增裝機(jī)同比增80%，延續(xù)2023年12月以來(lái)高增，疊加光伏玻璃投產(chǎn)放緩，庫(kù)存回落與盈利微薄背景下廠家漲價(jià)意愿較強(qiáng)。截至4/11日2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)18.5元/平米，較3月低點(diǎn)提高2元/平米?？紤]4月組件排產(chǎn)仍高，3月以來(lái)玻璃點(diǎn)火增加但產(chǎn)能爬坡需要時(shí)間，短期玻璃價(jià)格仍有小幅上行空間。全年考慮供需相對(duì)寬松、純堿等成本回落帶來(lái)盈利改善，玻璃上漲空間或有限。中長(zhǎng)期除了關(guān)注新增點(diǎn)火規(guī)模，也要關(guān)注浮法玻璃對(duì)光伏背板玻璃的沖擊。
信義與福萊特雙寡頭穩(wěn)固，旗濱等積極追趕。2023年底信義光能、福萊特超白壓延玻璃國(guó)內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能分別為2.39萬(wàn)噸/日、1.86萬(wàn)噸/日，分別占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能24%、19%，穩(wěn)居行業(yè)前二。其中，信義光能產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，具備規(guī)?；⒖蛻?、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)；同時(shí)背靠浮法玻璃龍頭信義玻璃，在成本集中采購(gòu)等形成協(xié)同效應(yīng)，公司毛利率亦持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)；2024年計(jì)劃新增6條產(chǎn)線（合計(jì)日熔量6400噸）。福萊特2006年通過(guò)自主研發(fā)成為國(guó)內(nèi)第一家打破國(guó)際巨頭對(duì)光伏玻璃的技術(shù)和市場(chǎng)壟斷的企業(yè)，當(dāng)前亦具備規(guī)?；⒖蛻?、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，且礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量超16700萬(wàn)噸，進(jìn)一步深化成本優(yōu)勢(shì)；2024年安徽四期項(xiàng)目和南通項(xiàng)目（總?cè)杖哿?600噸/天）預(yù)計(jì)點(diǎn)火運(yùn)營(yíng)。旗濱集團(tuán)作為浮法玻璃領(lǐng)軍者，近年大力發(fā)展光伏業(yè)務(wù)，憑借浮法玻璃深耕多年來(lái)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，疊加浮法與光伏玻璃業(yè)務(wù)協(xié)同帶來(lái)的成本采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，以及采用大型窯爐帶來(lái)的高成品率與材料能耗效率，后續(xù)光伏業(yè)務(wù)放量以及單平利潤(rùn)提升值得期待。
投資建議：行業(yè)層面，考慮4月光伏組件排產(chǎn)仍高，3月以來(lái)玻璃點(diǎn)火增加但產(chǎn)能爬坡需要時(shí)間，供需偏緊之下短期玻璃價(jià)格仍有小幅上行空間，疊加純堿等原材料價(jià)格下行，光伏玻璃盈利呈現(xiàn)改善。公司層面，信義光能、福萊特集團(tuán)作為行業(yè)領(lǐng)先者，具備規(guī)?；?、客戶、技術(shù)、礦產(chǎn)等優(yōu)勢(shì)，毛利率大幅領(lǐng)先行業(yè)，并且2024年擬投產(chǎn)規(guī)模較大，全年業(yè)績(jī)放量可期；旗濱集團(tuán)作為后來(lái)者，后續(xù)光伏玻璃放量以及單平利潤(rùn)提升亦值得期待，建議關(guān)注福萊特、旗濱集團(tuán)、信義光能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游裝機(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期；2）光伏玻璃點(diǎn)火規(guī)模超預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加??；3）供需測(cè)算存在偏差；4）浮法玻璃作為光伏背板大范圍推廣。（ 平安證券 鄭南宏,楊侃,皮秀,蘇可 ）
