光伏制造業(yè)正面臨前所未有的糾結(jié)。
一方面，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)鏈依舊瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)能，行業(yè)外紛紛跨界進(jìn)入，內(nèi)卷越來(lái)越慘烈；另一方面，新舊技術(shù)路線(xiàn)交替，面對(duì)不同的新型技術(shù)方向，光伏制造企業(yè)該如何抉擇？
另外，美歐制造業(yè)回流，印度、越南等國(guó)乘機(jī)加碼光伏制造業(yè)，中國(guó)光伏制造業(yè)何去何從？
更為憂(yōu)心的是，盡管從今年年初起硅料價(jià)格下跌，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格逐步理順，行業(yè)增幅顯著，但反映行業(yè)晴雨表的資本市場(chǎng)背道而馳，大多數(shù)光伏相關(guān)企業(yè)股價(jià)一路下滑，市值跌去一半以上，少數(shù)跌掉四分之三。
光伏行業(yè)是不是正醞釀著一場(chǎng)風(fēng)暴，將經(jīng)歷一場(chǎng)震蕩？
誰(shuí)將逆風(fēng)暴而起，成為新的龍頭？誰(shuí)又會(huì)被風(fēng)暴摧殘蹂躪？
產(chǎn)能過(guò)剩，大戰(zhàn)已起？
行業(yè)制造產(chǎn)能過(guò)剩日趨嚴(yán)重，大多數(shù)環(huán)節(jié)過(guò)剩產(chǎn)能將超過(guò)50%。然而，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)依舊彼起此伏，行業(yè)內(nèi)硝煙四起，跨界投資亦如過(guò)江之鯽，蜂擁而至，業(yè)內(nèi)外為何如此狂熱追光？產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，隨著價(jià)格線(xiàn)不斷下壓，這樣的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)是否會(huì)給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)大沖擊？
（一）投資一路狂飆，企業(yè)緣何瘋狂？
光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩預(yù)警已久，但在頭部企業(yè)的帶領(lǐng)下，光伏行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步伐卻越發(fā)激進(jìn)。據(jù)華夏能源網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年上半年就有60家光伏企業(yè)拋出超2000億元的融資計(jì)劃，其中通威、天合、TCL中環(huán)、晶科及晶澳等頭部企業(yè)更是豪擲百億級(jí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。
業(yè)內(nèi)熱火朝天，業(yè)外也心馳神往。受全球景氣周期及國(guó)際環(huán)境影響，各行各業(yè)幾近飽和，一些行業(yè)甚至處于萎縮趨勢(shì)，各路產(chǎn)業(yè)資本急于尋求新機(jī)會(huì)。
在“雙碳”目標(biāo)下，光伏行業(yè)恰逢機(jī)遇，行業(yè)內(nèi)外一片看好，越來(lái)越多企業(yè)跨界涌入光伏賽道。據(jù)業(yè)內(nèi)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2022年就有約70家上市公司跨界入局光伏，2023年這一態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。
在“雙碳”目標(biāo)加持下，未來(lái)光伏將承擔(dān)主力能源責(zé)任，發(fā)展空間巨大，產(chǎn)業(yè)賽道越來(lái)越寬、越來(lái)越長(zhǎng)，甚至長(zhǎng)達(dá)40年之久。光伏行業(yè)穩(wěn)固的長(zhǎng)期需求，正是支撐光伏企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的底層邏輯。
從擴(kuò)產(chǎn)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，近期新增產(chǎn)能主要圍繞以TOPCon等為代表的新技術(shù)路線(xiàn)進(jìn)行。對(duì)光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，此輪產(chǎn)能過(guò)剩只是階段性現(xiàn)象，在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，落后產(chǎn)能將被大批淘汰，供給端將出現(xiàn)空缺。因此在此時(shí)大力布局先進(jìn)產(chǎn)能，有利于提前鎖定洗牌后的市場(chǎng)空間，夯實(shí)市場(chǎng)占有率。
對(duì)跨界資本而言，其所在行業(yè)增長(zhǎng)空間見(jiàn)頂，企業(yè)間的零和博弈限制企業(yè)發(fā)展。相比之下，光伏行業(yè)正處于長(zhǎng)周期賽道的起步階段，是產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)移的最佳落腳點(diǎn)。
（二）價(jià)格承壓下行，行業(yè)前景如何？
短期內(nèi)，供求增速失衡，市場(chǎng)將出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在需求曲線(xiàn)未有顯著變動(dòng)的情況下，隨著投資項(xiàng)目逐步落地投產(chǎn)，供給曲線(xiàn)將不斷右移，最終導(dǎo)致市場(chǎng)均衡價(jià)格不斷降低，逼近甚至低于企業(yè)的成本線(xiàn)。
近期光伏全線(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)驗(yàn)證了這一論斷。
以硅料為例，2022年底前，硅料價(jià)格一路高漲，沖上300元/千克大關(guān)，“擁硅為王”盛行一時(shí)。隨著硅料產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，供給端大幅放量，最終硅價(jià)高位腰斬，一路下泄，降幅一度超過(guò)70%。
盡管近期硅料價(jià)格稍微回暖，但這是由于硅料建設(shè)投產(chǎn)期長(zhǎng)導(dǎo)致的暫時(shí)性收縮，未來(lái)隨著新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)放量，硅料價(jià)格有望降到50元/千克。
圖3：硅片價(jià)格（元/片）資料來(lái)源：興業(yè)證券
圖4：電池片價(jià)格（元/W）資料來(lái)源：興業(yè)證券
圖5：組件價(jià)格（元/W）資料來(lái)源：興業(yè)證券
隨著價(jià)格下滑，光伏制造企業(yè)的盈利空間隨之壓縮。為收回部分固定成本，只有價(jià)格低于平均可變成本時(shí)，企業(yè)才傾向于停產(chǎn)以減少虧損。因此，光伏制造企業(yè)的供給曲線(xiàn)，是邊際成本線(xiàn)與平均可變成本交點(diǎn)及以上的部分。
過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)下，市場(chǎng)均衡價(jià)格將下行至行業(yè)平均總成本與平均可變成本之間，屆時(shí)行業(yè)平均盈利水平將為負(fù)值。然而，行業(yè)平均盈利水平為負(fù)值并不能代表所有企業(yè)都將處于虧損狀態(tài)。
對(duì)于那些技術(shù)領(lǐng)先、管理高效、品牌占優(yōu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以將平均總成本控制在市場(chǎng)價(jià)格以下，實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)于那些平均總成本位于市場(chǎng)價(jià)格之上的企業(yè)，短期虧損或?qū)⒀葑兂砷L(zhǎng)期虧損而最終退出市場(chǎng)；如果降本增效明顯，短期虧損也可在中長(zhǎng)期翻盤(pán)，在中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)盈利。
由此可見(jiàn)，在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，決定企業(yè)存活的關(guān)鍵是其短期成本和長(zhǎng)期成本。
圖6：光伏企業(yè)供給曲線(xiàn)
短期內(nèi)供給嚴(yán)重過(guò)剩導(dǎo)致的行業(yè)內(nèi)卷，極大可能會(huì)長(zhǎng)期化，行業(yè)內(nèi)卷的“冬天”不會(huì)在一兩年內(nèi)結(jié)束。
落后產(chǎn)能的企業(yè)，其特征表現(xiàn)為資金實(shí)力弱、品牌知名低、技術(shù)更新慢、管理效率差、長(zhǎng)期成本高，將難以見(jiàn)到行業(yè)春天的到來(lái)。
在行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重及技術(shù)迭代之際，光伏企業(yè)特別糾結(jié)的是，能否押對(duì)正確的技術(shù)路線(xiàn)。
技術(shù)迭代，誰(shuí)輸誰(shuí)贏？
當(dāng)前，光伏行業(yè)又迎來(lái)新一輪技術(shù)變革。
已在光伏界統(tǒng)領(lǐng)若干年的PERC技術(shù)即將讓位于以N型技術(shù)為代表的新生代力量，但新一代技術(shù)呈多樣化，各有長(zhǎng)短，究竟哪一條才能通往康莊大道，成為未來(lái)的王者？在新技術(shù)發(fā)展的窗口期，哪些企業(yè)又將抓住機(jī)遇，撼動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)的格局？
目前，光伏行業(yè)火熱發(fā)展的技術(shù)路線(xiàn)主要有N型的TOPCon、HJT、BC，以及鈣鈦礦等。
從綜合成本、技術(shù)難度、轉(zhuǎn)換效率等方面來(lái)看，每條技術(shù)路線(xiàn)各有優(yōu)劣。
短期而言，由于技術(shù)相對(duì)成熟，TOPCon和HJT接替PERC的機(jī)率似乎更大。
其中，TOPCon優(yōu)勢(shì)在于轉(zhuǎn)換效率高于HJT，產(chǎn)線(xiàn)可與PERC兼容，性?xún)r(jià)比高于HJT；HJT優(yōu)勢(shì)在于生產(chǎn)工序少，良率高于TOPCon，而轉(zhuǎn)換效率通過(guò)疊層技術(shù)也能突破29%。
就落地產(chǎn)能規(guī)模來(lái)看，光伏制造企業(yè)多傾向于押注更為明朗的TOPCon。倘若HJT能夠提速降本，早日實(shí)現(xiàn)疊層技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，未來(lái)也仍有彎道超車(chē)TOPCon的機(jī)會(huì)。
BC與鈣鈦礦的轉(zhuǎn)換效率高于TOPCon和HJT。BC具有“平臺(tái)型”特征，通過(guò)與其他電池技術(shù)疊層，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的轉(zhuǎn)換效率，其缺點(diǎn)在于生產(chǎn)工序繁雜，設(shè)備成本相對(duì)較高，但也不排除個(gè)別企業(yè)已掌握核心技術(shù)，能簡(jiǎn)化工藝流程，降低制造成本。
鈣鈦礦相對(duì)當(dāng)下主流的晶硅電池來(lái)說(shuō)，工藝流程簡(jiǎn)單，通過(guò)疊層，轉(zhuǎn)換效率最高可突破50%，具有革命性，但受技術(shù)限制，鈣鈦礦穩(wěn)定性較差，短期內(nèi)恐還不能大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。
當(dāng)前，有部分企業(yè)同時(shí)布局多條技術(shù)路線(xiàn)，雖然分散了風(fēng)險(xiǎn)，但也分散了資源，增加了管理難度。大多數(shù)企業(yè)選擇“放手一搏”，全力押注其認(rèn)為最具前景的技術(shù)路線(xiàn)，雖然能夠?qū)崿F(xiàn)專(zhuān)精化發(fā)展，但一旦該條路線(xiàn)達(dá)不到降本增效的預(yù)期，未來(lái)將相對(duì)處于劣勢(shì)，企業(yè)也將付出慘重代價(jià)。
周期拐點(diǎn)，風(fēng)暴將起？
產(chǎn)能過(guò)剩的長(zhǎng)期化，疊加技術(shù)升級(jí)不同的路徑，光伏行業(yè)前行中勢(shì)必迎來(lái)一場(chǎng)風(fēng)暴，引起行業(yè)震蕩。
光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程上至少發(fā)生過(guò)三次大震蕩，每次震蕩都會(huì)重創(chuàng)整個(gè)行業(yè)，導(dǎo)致大批光伏相關(guān)企業(yè)相繼倒下。未來(lái)是否又將震蕩？與前三震蕩有何不同？是否會(huì)同前三次一樣，迎來(lái)行業(yè)的至暗時(shí)刻？
（一）以史為鑒，興替為何？
前三次行業(yè)震蕩之所以慘烈，主要緣于當(dāng)時(shí)光伏產(chǎn)業(yè)尚未成熟，全球市場(chǎng)都依靠各種補(bǔ)貼。當(dāng)出口或政策環(huán)境改變，需求驟然收縮，大量產(chǎn)能難以消化，必然導(dǎo)致光伏企業(yè)先后斷流破產(chǎn)。
未來(lái)的行業(yè)震蕩，將緣于供給端過(guò)熱。如今，光伏產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展成熟期，已經(jīng)能夠脫離財(cái)政補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。同時(shí)，行業(yè)正面臨技術(shù)迭代，光伏企業(yè)近期布局主要錨定先進(jìn)產(chǎn)能，即使行業(yè)淘汰賽開(kāi)始，也是落后產(chǎn)能率先出局。
有“雙碳”目標(biāo)托底，全球光伏終端市場(chǎng)需求將長(zhǎng)期保持堅(jiān)挺，即使沒(méi)有政策扶持，光伏行業(yè)應(yīng)當(dāng)能較快從震蕩中恢復(fù)。倘若電力體制機(jī)制改革順利推進(jìn)，光伏并網(wǎng)消納不再是瓶頸，電價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制堵點(diǎn)完全疏通，將驅(qū)動(dòng)光伏行業(yè)更快撫平未來(lái)可能的震蕩。
（二）風(fēng)暴當(dāng)前，格局重塑？
多晶硅技術(shù)成就了協(xié)鑫，單晶硅技術(shù)成就了隆基，PERC接替BSF時(shí)，通威、愛(ài)旭、晶科與晶澳日漸嶄露頭角。未來(lái)行業(yè)震蕩正值N型上位的窗口期，光伏行業(yè)格局是否將重塑？
中小企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)趕超？跨界企業(yè)能否成功轉(zhuǎn)型？龍頭企業(yè)的地位能否被撼動(dòng)？
大企業(yè)優(yōu)勢(shì)在于“大”，但短板也緣于“大”。對(duì)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，在資金鏈、人才隊(duì)伍與市場(chǎng)影響力等方面，都比中小企業(yè)與跨界企業(yè)強(qiáng)，地位似乎難以撼動(dòng)。但正是由于“大”，使得大企業(yè)在下注新技術(shù)路線(xiàn)時(shí)，需要頂住更大的風(fēng)險(xiǎn)。倘若壓錯(cuò)技術(shù)路線(xiàn)，百千億級(jí)投資將難以收回。
中小企業(yè)綜合實(shí)力弱，難以與龍頭企業(yè)正面抗衡。若是押注像BC或HJT短期難以產(chǎn)業(yè)化、難以收回投資的技術(shù)路線(xiàn)，極易陷入資金短缺的困境。但中小企業(yè)糾偏能力強(qiáng)，有“孤注一擲”的勇氣，能夠在某一條技術(shù)路線(xiàn)上走到極致。當(dāng)前多條線(xiàn)路并行，疊層技術(shù)火熱，光伏制造企業(yè)在技術(shù)方向上非常糾結(jié)。
對(duì)跨界企業(yè)來(lái)說(shuō)，光伏賽道雖然前景光明，但技術(shù)門(mén)檻高，后入者很難撼動(dòng)光伏行業(yè)早已形成的格局。但當(dāng)前正值新舊技術(shù)路線(xiàn)交替，在新技術(shù)路線(xiàn)上，新老企業(yè)都位于同一起跑線(xiàn)，跨界企業(yè)還沒(méi)有舊產(chǎn)能的負(fù)擔(dān)，入局適逢機(jī)遇。但跨界企業(yè)在光伏行業(yè)品牌力小，沒(méi)有影響力，市場(chǎng)認(rèn)可度低，面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。
光伏產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格低于行業(yè)平均成本勢(shì)必長(zhǎng)期化，疊加不同的技術(shù)路線(xiàn)選擇，成為行業(yè)風(fēng)暴之源，行業(yè)震蕩將難以避免。
隨著落后產(chǎn)能逐步淘汰和退出，新的技術(shù)路線(xiàn)經(jīng)過(guò)激烈角逐脫穎而出，對(duì)于身處其中的企業(yè)，內(nèi)卷不是短期現(xiàn)象，如何保持可持續(xù)發(fā)展，立于不敗之地，成為行業(yè)普遍關(guān)心的生死大事。
我們認(rèn)為，
（1）大企業(yè)選擇長(zhǎng)期看好、自身優(yōu)勢(shì)明顯的技術(shù)方向，控制好負(fù)債率和現(xiàn)金流，不盲目擴(kuò)規(guī)模、鋪攤子、多元化，可以在新一輪震蕩中，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)細(xì)分產(chǎn)業(yè)的中流砥柱。
（2）中小企業(yè)堅(jiān)守細(xì)分市場(chǎng)，緊抓降本增效，維持資金鏈連續(xù)性，通過(guò)做“精”實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)，未來(lái)有望成為行業(yè)新的龍頭。
（3）跨界企業(yè)選好技術(shù)方向，站在新起點(diǎn)，集聚頂級(jí)人才團(tuán)隊(duì)，確保資金長(zhǎng)期保證，盡快融入產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，獲得市場(chǎng)認(rèn)可度，可在新一輪風(fēng)暴中嶄露頭角、異軍突起。
（本文經(jīng)作者授權(quán)發(fā)布，僅代表作者觀點(diǎn)。作者供職于國(guó)合洲際能源咨詢(xún)?cè)海摍C(jī)構(gòu)專(zhuān)注于石油、天然氣、煤炭、電力、可再生能源及氣候變化等相關(guān)領(lǐng)域的深度研究、評(píng)估和咨詢(xún)。）
一方面，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)鏈依舊瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)能，行業(yè)外紛紛跨界進(jìn)入，內(nèi)卷越來(lái)越慘烈；另一方面，新舊技術(shù)路線(xiàn)交替，面對(duì)不同的新型技術(shù)方向，光伏制造企業(yè)該如何抉擇？
另外，美歐制造業(yè)回流，印度、越南等國(guó)乘機(jī)加碼光伏制造業(yè)，中國(guó)光伏制造業(yè)何去何從？
更為憂(yōu)心的是，盡管從今年年初起硅料價(jià)格下跌，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格逐步理順，行業(yè)增幅顯著，但反映行業(yè)晴雨表的資本市場(chǎng)背道而馳，大多數(shù)光伏相關(guān)企業(yè)股價(jià)一路下滑，市值跌去一半以上，少數(shù)跌掉四分之三。
光伏行業(yè)是不是正醞釀著一場(chǎng)風(fēng)暴，將經(jīng)歷一場(chǎng)震蕩？
誰(shuí)將逆風(fēng)暴而起，成為新的龍頭？誰(shuí)又會(huì)被風(fēng)暴摧殘蹂躪？
產(chǎn)能過(guò)剩，大戰(zhàn)已起？
行業(yè)制造產(chǎn)能過(guò)剩日趨嚴(yán)重，大多數(shù)環(huán)節(jié)過(guò)剩產(chǎn)能將超過(guò)50%。然而，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)依舊彼起此伏，行業(yè)內(nèi)硝煙四起，跨界投資亦如過(guò)江之鯽，蜂擁而至，業(yè)內(nèi)外為何如此狂熱追光？產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，隨著價(jià)格線(xiàn)不斷下壓，這樣的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)是否會(huì)給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)大沖擊？
（一）投資一路狂飆，企業(yè)緣何瘋狂？
光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩預(yù)警已久，但在頭部企業(yè)的帶領(lǐng)下，光伏行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步伐卻越發(fā)激進(jìn)。據(jù)華夏能源網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年上半年就有60家光伏企業(yè)拋出超2000億元的融資計(jì)劃，其中通威、天合、TCL中環(huán)、晶科及晶澳等頭部企業(yè)更是豪擲百億級(jí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。
業(yè)內(nèi)熱火朝天，業(yè)外也心馳神往。受全球景氣周期及國(guó)際環(huán)境影響，各行各業(yè)幾近飽和，一些行業(yè)甚至處于萎縮趨勢(shì)，各路產(chǎn)業(yè)資本急于尋求新機(jī)會(huì)。
在“雙碳”目標(biāo)下，光伏行業(yè)恰逢機(jī)遇，行業(yè)內(nèi)外一片看好，越來(lái)越多企業(yè)跨界涌入光伏賽道。據(jù)業(yè)內(nèi)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2022年就有約70家上市公司跨界入局光伏，2023年這一態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。
在“雙碳”目標(biāo)加持下，未來(lái)光伏將承擔(dān)主力能源責(zé)任，發(fā)展空間巨大，產(chǎn)業(yè)賽道越來(lái)越寬、越來(lái)越長(zhǎng)，甚至長(zhǎng)達(dá)40年之久。光伏行業(yè)穩(wěn)固的長(zhǎng)期需求，正是支撐光伏企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的底層邏輯。
從擴(kuò)產(chǎn)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，近期新增產(chǎn)能主要圍繞以TOPCon等為代表的新技術(shù)路線(xiàn)進(jìn)行。對(duì)光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，此輪產(chǎn)能過(guò)剩只是階段性現(xiàn)象，在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，落后產(chǎn)能將被大批淘汰，供給端將出現(xiàn)空缺。因此在此時(shí)大力布局先進(jìn)產(chǎn)能，有利于提前鎖定洗牌后的市場(chǎng)空間，夯實(shí)市場(chǎng)占有率。
對(duì)跨界資本而言，其所在行業(yè)增長(zhǎng)空間見(jiàn)頂，企業(yè)間的零和博弈限制企業(yè)發(fā)展。相比之下，光伏行業(yè)正處于長(zhǎng)周期賽道的起步階段，是產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)移的最佳落腳點(diǎn)。
（二）價(jià)格承壓下行，行業(yè)前景如何？
短期內(nèi)，供求增速失衡，市場(chǎng)將出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在需求曲線(xiàn)未有顯著變動(dòng)的情況下，隨著投資項(xiàng)目逐步落地投產(chǎn)，供給曲線(xiàn)將不斷右移，最終導(dǎo)致市場(chǎng)均衡價(jià)格不斷降低，逼近甚至低于企業(yè)的成本線(xiàn)。
近期光伏全線(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)驗(yàn)證了這一論斷。
以硅料為例，2022年底前，硅料價(jià)格一路高漲，沖上300元/千克大關(guān)，“擁硅為王”盛行一時(shí)。隨著硅料產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，供給端大幅放量，最終硅價(jià)高位腰斬，一路下泄，降幅一度超過(guò)70%。
盡管近期硅料價(jià)格稍微回暖，但這是由于硅料建設(shè)投產(chǎn)期長(zhǎng)導(dǎo)致的暫時(shí)性收縮，未來(lái)隨著新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)放量，硅料價(jià)格有望降到50元/千克。
圖3：硅片價(jià)格（元/片）資料來(lái)源：興業(yè)證券
圖4：電池片價(jià)格（元/W）資料來(lái)源：興業(yè)證券
圖5：組件價(jià)格（元/W）資料來(lái)源：興業(yè)證券
隨著價(jià)格下滑，光伏制造企業(yè)的盈利空間隨之壓縮。為收回部分固定成本，只有價(jià)格低于平均可變成本時(shí)，企業(yè)才傾向于停產(chǎn)以減少虧損。因此，光伏制造企業(yè)的供給曲線(xiàn)，是邊際成本線(xiàn)與平均可變成本交點(diǎn)及以上的部分。
過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)下，市場(chǎng)均衡價(jià)格將下行至行業(yè)平均總成本與平均可變成本之間，屆時(shí)行業(yè)平均盈利水平將為負(fù)值。然而，行業(yè)平均盈利水平為負(fù)值并不能代表所有企業(yè)都將處于虧損狀態(tài)。
對(duì)于那些技術(shù)領(lǐng)先、管理高效、品牌占優(yōu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以將平均總成本控制在市場(chǎng)價(jià)格以下，實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)于那些平均總成本位于市場(chǎng)價(jià)格之上的企業(yè)，短期虧損或?qū)⒀葑兂砷L(zhǎng)期虧損而最終退出市場(chǎng)；如果降本增效明顯，短期虧損也可在中長(zhǎng)期翻盤(pán)，在中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)盈利。
由此可見(jiàn)，在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，決定企業(yè)存活的關(guān)鍵是其短期成本和長(zhǎng)期成本。
圖6：光伏企業(yè)供給曲線(xiàn)
短期內(nèi)供給嚴(yán)重過(guò)剩導(dǎo)致的行業(yè)內(nèi)卷，極大可能會(huì)長(zhǎng)期化，行業(yè)內(nèi)卷的“冬天”不會(huì)在一兩年內(nèi)結(jié)束。
落后產(chǎn)能的企業(yè)，其特征表現(xiàn)為資金實(shí)力弱、品牌知名低、技術(shù)更新慢、管理效率差、長(zhǎng)期成本高，將難以見(jiàn)到行業(yè)春天的到來(lái)。
在行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重及技術(shù)迭代之際，光伏企業(yè)特別糾結(jié)的是，能否押對(duì)正確的技術(shù)路線(xiàn)。
技術(shù)迭代，誰(shuí)輸誰(shuí)贏？
當(dāng)前，光伏行業(yè)又迎來(lái)新一輪技術(shù)變革。
已在光伏界統(tǒng)領(lǐng)若干年的PERC技術(shù)即將讓位于以N型技術(shù)為代表的新生代力量，但新一代技術(shù)呈多樣化，各有長(zhǎng)短，究竟哪一條才能通往康莊大道，成為未來(lái)的王者？在新技術(shù)發(fā)展的窗口期，哪些企業(yè)又將抓住機(jī)遇，撼動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)的格局？
目前，光伏行業(yè)火熱發(fā)展的技術(shù)路線(xiàn)主要有N型的TOPCon、HJT、BC，以及鈣鈦礦等。
從綜合成本、技術(shù)難度、轉(zhuǎn)換效率等方面來(lái)看，每條技術(shù)路線(xiàn)各有優(yōu)劣。
短期而言，由于技術(shù)相對(duì)成熟，TOPCon和HJT接替PERC的機(jī)率似乎更大。
其中，TOPCon優(yōu)勢(shì)在于轉(zhuǎn)換效率高于HJT，產(chǎn)線(xiàn)可與PERC兼容，性?xún)r(jià)比高于HJT；HJT優(yōu)勢(shì)在于生產(chǎn)工序少，良率高于TOPCon，而轉(zhuǎn)換效率通過(guò)疊層技術(shù)也能突破29%。
就落地產(chǎn)能規(guī)模來(lái)看，光伏制造企業(yè)多傾向于押注更為明朗的TOPCon。倘若HJT能夠提速降本，早日實(shí)現(xiàn)疊層技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，未來(lái)也仍有彎道超車(chē)TOPCon的機(jī)會(huì)。
BC與鈣鈦礦的轉(zhuǎn)換效率高于TOPCon和HJT。BC具有“平臺(tái)型”特征，通過(guò)與其他電池技術(shù)疊層，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的轉(zhuǎn)換效率，其缺點(diǎn)在于生產(chǎn)工序繁雜，設(shè)備成本相對(duì)較高，但也不排除個(gè)別企業(yè)已掌握核心技術(shù)，能簡(jiǎn)化工藝流程，降低制造成本。
鈣鈦礦相對(duì)當(dāng)下主流的晶硅電池來(lái)說(shuō)，工藝流程簡(jiǎn)單，通過(guò)疊層，轉(zhuǎn)換效率最高可突破50%，具有革命性，但受技術(shù)限制，鈣鈦礦穩(wěn)定性較差，短期內(nèi)恐還不能大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。
當(dāng)前，有部分企業(yè)同時(shí)布局多條技術(shù)路線(xiàn)，雖然分散了風(fēng)險(xiǎn)，但也分散了資源，增加了管理難度。大多數(shù)企業(yè)選擇“放手一搏”，全力押注其認(rèn)為最具前景的技術(shù)路線(xiàn)，雖然能夠?qū)崿F(xiàn)專(zhuān)精化發(fā)展，但一旦該條路線(xiàn)達(dá)不到降本增效的預(yù)期，未來(lái)將相對(duì)處于劣勢(shì)，企業(yè)也將付出慘重代價(jià)。
周期拐點(diǎn)，風(fēng)暴將起？
產(chǎn)能過(guò)剩的長(zhǎng)期化，疊加技術(shù)升級(jí)不同的路徑，光伏行業(yè)前行中勢(shì)必迎來(lái)一場(chǎng)風(fēng)暴，引起行業(yè)震蕩。
光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程上至少發(fā)生過(guò)三次大震蕩，每次震蕩都會(huì)重創(chuàng)整個(gè)行業(yè)，導(dǎo)致大批光伏相關(guān)企業(yè)相繼倒下。未來(lái)是否又將震蕩？與前三震蕩有何不同？是否會(huì)同前三次一樣，迎來(lái)行業(yè)的至暗時(shí)刻？
（一）以史為鑒，興替為何？
前三次行業(yè)震蕩之所以慘烈，主要緣于當(dāng)時(shí)光伏產(chǎn)業(yè)尚未成熟，全球市場(chǎng)都依靠各種補(bǔ)貼。當(dāng)出口或政策環(huán)境改變，需求驟然收縮，大量產(chǎn)能難以消化，必然導(dǎo)致光伏企業(yè)先后斷流破產(chǎn)。
未來(lái)的行業(yè)震蕩，將緣于供給端過(guò)熱。如今，光伏產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展成熟期，已經(jīng)能夠脫離財(cái)政補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。同時(shí)，行業(yè)正面臨技術(shù)迭代，光伏企業(yè)近期布局主要錨定先進(jìn)產(chǎn)能，即使行業(yè)淘汰賽開(kāi)始，也是落后產(chǎn)能率先出局。
有“雙碳”目標(biāo)托底，全球光伏終端市場(chǎng)需求將長(zhǎng)期保持堅(jiān)挺，即使沒(méi)有政策扶持，光伏行業(yè)應(yīng)當(dāng)能較快從震蕩中恢復(fù)。倘若電力體制機(jī)制改革順利推進(jìn)，光伏并網(wǎng)消納不再是瓶頸，電價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制堵點(diǎn)完全疏通，將驅(qū)動(dòng)光伏行業(yè)更快撫平未來(lái)可能的震蕩。
（二）風(fēng)暴當(dāng)前，格局重塑？
多晶硅技術(shù)成就了協(xié)鑫，單晶硅技術(shù)成就了隆基，PERC接替BSF時(shí)，通威、愛(ài)旭、晶科與晶澳日漸嶄露頭角。未來(lái)行業(yè)震蕩正值N型上位的窗口期，光伏行業(yè)格局是否將重塑？
中小企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)趕超？跨界企業(yè)能否成功轉(zhuǎn)型？龍頭企業(yè)的地位能否被撼動(dòng)？
大企業(yè)優(yōu)勢(shì)在于“大”，但短板也緣于“大”。對(duì)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，在資金鏈、人才隊(duì)伍與市場(chǎng)影響力等方面，都比中小企業(yè)與跨界企業(yè)強(qiáng)，地位似乎難以撼動(dòng)。但正是由于“大”，使得大企業(yè)在下注新技術(shù)路線(xiàn)時(shí)，需要頂住更大的風(fēng)險(xiǎn)。倘若壓錯(cuò)技術(shù)路線(xiàn)，百千億級(jí)投資將難以收回。
中小企業(yè)綜合實(shí)力弱，難以與龍頭企業(yè)正面抗衡。若是押注像BC或HJT短期難以產(chǎn)業(yè)化、難以收回投資的技術(shù)路線(xiàn)，極易陷入資金短缺的困境。但中小企業(yè)糾偏能力強(qiáng)，有“孤注一擲”的勇氣，能夠在某一條技術(shù)路線(xiàn)上走到極致。當(dāng)前多條線(xiàn)路并行，疊層技術(shù)火熱，光伏制造企業(yè)在技術(shù)方向上非常糾結(jié)。
對(duì)跨界企業(yè)來(lái)說(shuō)，光伏賽道雖然前景光明，但技術(shù)門(mén)檻高，后入者很難撼動(dòng)光伏行業(yè)早已形成的格局。但當(dāng)前正值新舊技術(shù)路線(xiàn)交替，在新技術(shù)路線(xiàn)上，新老企業(yè)都位于同一起跑線(xiàn)，跨界企業(yè)還沒(méi)有舊產(chǎn)能的負(fù)擔(dān)，入局適逢機(jī)遇。但跨界企業(yè)在光伏行業(yè)品牌力小，沒(méi)有影響力，市場(chǎng)認(rèn)可度低，面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。
光伏產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格低于行業(yè)平均成本勢(shì)必長(zhǎng)期化，疊加不同的技術(shù)路線(xiàn)選擇，成為行業(yè)風(fēng)暴之源，行業(yè)震蕩將難以避免。
隨著落后產(chǎn)能逐步淘汰和退出，新的技術(shù)路線(xiàn)經(jīng)過(guò)激烈角逐脫穎而出，對(duì)于身處其中的企業(yè)，內(nèi)卷不是短期現(xiàn)象，如何保持可持續(xù)發(fā)展，立于不敗之地，成為行業(yè)普遍關(guān)心的生死大事。
我們認(rèn)為，
（1）大企業(yè)選擇長(zhǎng)期看好、自身優(yōu)勢(shì)明顯的技術(shù)方向，控制好負(fù)債率和現(xiàn)金流，不盲目擴(kuò)規(guī)模、鋪攤子、多元化，可以在新一輪震蕩中，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)細(xì)分產(chǎn)業(yè)的中流砥柱。
（2）中小企業(yè)堅(jiān)守細(xì)分市場(chǎng)，緊抓降本增效，維持資金鏈連續(xù)性，通過(guò)做“精”實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)，未來(lái)有望成為行業(yè)新的龍頭。
（3）跨界企業(yè)選好技術(shù)方向，站在新起點(diǎn)，集聚頂級(jí)人才團(tuán)隊(duì)，確保資金長(zhǎng)期保證，盡快融入產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，獲得市場(chǎng)認(rèn)可度，可在新一輪風(fēng)暴中嶄露頭角、異軍突起。
（本文經(jīng)作者授權(quán)發(fā)布，僅代表作者觀點(diǎn)。作者供職于國(guó)合洲際能源咨詢(xún)?cè)海摍C(jī)構(gòu)專(zhuān)注于石油、天然氣、煤炭、電力、可再生能源及氣候變化等相關(guān)領(lǐng)域的深度研究、評(píng)估和咨詢(xún)。）
